可以开始考虑小而美了

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一周思考

2021 年交易首周两市录得开门红的,抱团股价格不断创新高,但二八分化也非常严重,每日全市下跌股多达1000只。对于机构投资者抱团正循环逻辑,陈嘉禾在《资本市场没有永动机》一文中做了阐述。一些机构投资者集中买入一些优质公司的股票,这些公司的股票因为大量的买入而大幅上涨,估值则达到六七十倍PE(市盈率),甚至几百倍PE的水平。由于这种买入导致股票价格上涨,机构投资者的业绩也就因此大幅跑赢市场。而随着业绩的上升,这些基金经理新发行的基金等产品也受到市场热捧。因此,有更多的新资金流入市场,这些资金再次被投向同一批优质公司的股票,导致这些公司的股票价格继续上扬。同时,由于市场上的流通盘已经慢慢被之前的持仓锁定,因此每一次新的上涨所需要的资金,变得越来越少。

由是,资本市场形成了一个完美的正向循环:抱团的机构投资者不停地赚钱、跑赢市场上其他绝大多数没有被抱团持有的股票,买入这些基金的投资者赚了很多钱,上市公司也乐见其成地看着股价上涨。

陈嘉禾认为:这一次基金抱团跟2015年相比,实际上没有那么严重的,这次的股票毕竟质地比较优质,而且盘子也比较大。同时,有些基金经理表示目前对这种抱团的现象也很无奈,如追进去怕估值太高,不追进去的话就怕业绩落后。因此,现在是一个典型的正向循环的过程,目前我们无法预估这个正向循环过程何时会被打破。由于各种因素的混合,我们很难去具体预测未来演变为逆向循环的时间点会何时出现,但我们一定会看到这个点。不然的话,资本市场就过于简单与片面,市场一定会出现负循环。

对于抱团现象能否持续,周末的券商策略观点出现了剧烈分歧:一方面,部分机构认为抱团是机构化的必然趋势,“龙头可能会变,龙头的泡沫化是不会变的”;另一方面,也有机构表示,市场隐现结构性泡沫,面临从“抱团”到“散伙”的风险。

当前 A 股资金抱团细分龙头股的情形与 1960 年代末美股漂亮50 行情一致。

漂亮50 是20 世纪 60 年代末到 70 年代初受到市场投资者广泛追捧的50只蓝筹股票。可口可乐,迪士尼、麦当劳、美国运通、吉列、通用电气、花旗银行、辉瑞等都在漂亮 50 范畴内。

当时,美国投资界流行一个观点:这些盈利增长优秀的蓝筹股,是应该长期持有不卖出的,任何时候投资这些漂亮50股票,只要坚持持有,都能获得非常好的收益。多数人相信了这个观点,漂亮 50 的估值一路上涨,到 1972 年美国牛市顶点,漂亮 50 的平均市盈率到了42倍,部分股票的市盈率高达八九十倍。

1970年代初的石油危机叠加1972年的粮食危机,推动美国国内的通胀水平迅速上升,市场利率一路上涨,利率的快速抬升首先冲击的就是当时估值已经非常高的“漂亮50”标的。随着美国经济当时陷入衰退,“漂亮50”高增长的逻辑不复存在。“漂亮50”走出了一波“杀估值”的行情。1974年末“漂亮 50”的PE估值下行至17倍。

查理芒格就在这次漂亮50 崩盘里损失惨重。1973年亏损31.9%,1974年又亏损了31.5%。

四五十倍的市盈率,要求背后的公司净利润年复合增长率保持在30%以上,这在几年内或许漂亮50可以做到,但是很难长期持续的。对应到 A 股,2018年中国上市公司研究院曾做了份“2018 年 A 股上市公司成长榜”,榜单为净利润年复合增长率前百强公司。榜单显示,百家上榜企业近五年净利润复合增长率均在 30% 以上,报告总结道,在复杂的宏观经济环境下,上榜公司能保持业绩的高成长,与自身的规模有关,用一句话概括:这是一批“小而美”的公司,而不是“漂亮50”。

一个标的值不得买,首先看标的是否优质,具有长期投资价值,另外还要看价格是否便宜。机构投资抱团的细分龙头股无疑是好标的,但当前价格确实高了,wind 品牌龙头概念(8841136) PE 已达 51.35 倍,是时候考虑过高的风险了。这时候,相对低估值的银行、地产、煤炭;食品饮料、军工等行业中的次优级的、“小而美”的公司也许是更具安全性和成长性的标的。另外,具有高成长性的企业科技、碳中和等企业也值得关注。江山代有人出,各领风骚数百年,审时度势,无论何时,挖掘领风骚者才是正道。

一周事件

川普煽动支持者在两院确认新总统时冲击美国国会。随后有议员提议罢免任期仅剩10天的川普,各大社交平台也纷纷移除川普社交账号。

当然,也有蹭热点,不怕川普伤心的。

一周行情

周期:2021-01-04———2021-01-10

上周回顾:三大指数悉数上涨,连续两连涨;陆股通持续三周流入;Wind 行业板块涨幅前三为海运,贵金属,造纸,跌幅前三为办公用品,教育,摩托车;Wind 概念板块涨幅前三为参股金融、成渝特区、智能电网,跌幅前三为锂电池,CAR-T 、炒股软件。

本周总结:A 股开门红迎来三连涨,两市成交额连续五日突破 1 万亿。不过,从盘面看,个股呈现二八极端分化,基金抱团的龙头股持续上涨,有行业龙头股 PE 甚至突破百倍,中小个股则大部分下跌。Wind 行业板块涨幅前三为能源设备、石油天然气、化工原料;跌幅前三为办公、教育、摩托车。Wind 概念板块涨幅前三为黄酒、自行车、钛白粉;跌幅前三为锂电池、电池电解液、CAR-T 。

市场(%)指数本周前1周2周前3周前
上证指数3570.112.793.270.99-0.29
深证成指15319.295.863.990.73-0.26
创业板指3150.786.225.160.71-0.18
恒生指数27878.221.23.370.16-0.67
国企指数1009.55-0.43-0.431.240.67
恒生香港中资3890.772.43.481.030.02
道琼斯指数31097.971.611.580.23-0.41
纳斯达克13201.982.430.920.26-0.07
标普500指数3824.681.831.790.35-0.35
市场(CNY,亿)本周前一周2周前3周前
沪股通105.3727.2648.4479.13
深股通85.91108.5637.75.71
港股通546.41229.4562.009.77

仓位

代码名称本期动态
SZ000889中嘉博创
LU陆金所
F260104景顺长城内需增长混合
F001668汇添富全球互联混合
F163406兴全合润分级
F008238中泰沪深300增强A
F166301华商趋势灵活
F004997广发高端制造
F005449华夏行业龙头混合
F002083新华鑫动力灵活配置混合
F005827易方达蓝筹精选混合
发表于2021-01-02, 更新于2024-05-20