股市盈虚者如日月，而卒莫消长

引言

从1602年世界第一只现代股票发行，股票交易已400年有余，从2015年开始交易股票至今，只有4年。在漫长的历史中，只参与了百分之一。从更漫长的未来看，个人能参与的股票交易的时间更渺如沧海一粟。个人在市场面前永远是孩子。纵然才华如利弗莫尔、巴菲特、索罗斯，在市场面前也只是竭尽全能把握市场脉搏，努力与市场同频共振，获取些许的回报。凡夫俗子，在市场面前更应谦虚好学，努力去理解市场，感受市场，进而获得一点点回报。

投资根基

目前的交易理念源于格雷厄姆，发扬于沃伦·巴菲特和查理·芒格的价值投资。价值投资认为股票本质上是公司的部分所有权，股票的价格就是由股票的价值，也就是公司的价值所决定的。而公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定。聪明的投资者只要在股票的价格远低于公司实际价值的时候买进，又在价格接近或者高于价值时卖出，就能够在风险很小的情况下赚很多钱。

在实际操盘中，作为投资者不应纠结于投资还是投机，在二级市场上交易本质上都是投机，关键看风险收益比，以及赢的概率。如果赢的概率高，就是投资。

交易原则

XYZ所坚持的交易基本原则是：选择优质标的，等待合适价格买入，然后在合适价格卖出。整个交易系统框架又包括如下原则：

建立明确的，适合的投资目标

对于一个精明的投资者来说,简单的树立投资目标是远远不够的，更重要的是这个投资目标要清晰可行。实现投资目标最好的方法就是从清晰的界定开始，同时对于实现方式保持冷静的头脑，而后创建一个详细明确的计划。下图是一个明确的投资目标及其计划的示例：

有些投资者很容易受到大市行情的走势影响，在牛市时增加股票投资，在熊市时立刻降低持股量。这种行为属于感性反应而非理性思考。而一个周全的投资目标及计划就是要协助投资者避免这种行为，转而把重点放在如何更好的获取长期投资回报之上。

投资者应该设定可衡量和可实现的投资目标，并制定达成这些目标的计划。有多项目标的投资者应为每个目标制订不同的计划。最后，投资者应定期、持续地为所制定的计划进行评估。

如果不制定投资计划，投资者往往会采用自下而上的方式构建投资组合，从而导致投资组合与投资目标不符。投资者应该花更多时间制定投资目标和计划，而不应纠缠于考虑各种受到追捧的投资新概念。这样才是对时间的合理安排，对投资者达成投资目标有很大的帮助。

构建广泛、多元化的资产配置

当投资者确立了明确可行的投资目标之后，其面临的下一个问题就是该如何降低投资风险，从而尽可能避免损失并获得收益。不仅要将鸡蛋分散到不同的篮子里，还要给鸡蛋选择适合它的篮子。当投资组合偏离原有的目标配置时，投资者还需要重新调整，使其风险降至预期的水平。

以下是三种常用策略，可帮助投资者决定重整投资组合的时机：

时间主导：投资组合按既定时间重整－每日、每月、每季或每年等，不论资产配置的比例偏离目标配置有多远。

配置比重主导：如仅从配置比重考虑，投资者在运用此策略时无须理会时间的因素。例如，当投资组合的配置偏离目标配置达一定程度（如1%、5%或10%），投资者即重整组合。如仅从配置比重考虑，需要每天检视配置比重的变化。

时间与配置比重主导：此策略混合了仅从时间及仅从配置比重考虑的做法。投资者定期检视投资组合，但仅于资产配置比重偏离其既定水平时重整组合。

投资者在做出决定时应尽可能的深思熟虑，因为一旦把经纪佣金、组合监控成本、税项及其他重新调整的成本考虑在内时,各个策略之间的差异就会显现出来。

时间与配置比重主导策略，可在风险控制和减少成本之间取得适当的平衡。例如，投资者可以考虑每年或每半年，但就只在偏离幅度达到5%的界限时才重新调整组合。这样，投资者就可以在尽可能少调整的同时还能够把投资风险控制在预期范围内。

独立理性分析

在市场上交易，对于初级投资者来说，与其说是与市场博弈，不如说是与自己博弈，因为在资金实力还不足于扰动市场时，用少量资金交易赚取的只是市场趋势的钱。对于市场趋势的分析判断是获利的根本，这就需要理性分析，跟随市场形式，而不是与市场作对。最重要的是理性分析市场下一步会如何，而不是我期待市场如何。凯恩斯的”股票桥选美论”既是该道理。信息时代，大家获得的信息基本都一致，关键是如何利用这些信息。

人们面对危机都会采取行动——若是河流溃口，人的第一反应就是筑堤防洪，而不是坐视不管、任由房屋被淹。然而，虽然人的本能就是解决、修正、改善、干预所遇到的问题，但我们也要意识到，投资和其他问题不同：在绝大多数情况下，当周围所有的人都为了投资而惊慌失措，你的明智之举恰恰是以静制动甚至无动于衷。

情绪稳定

利弗莫尔说，投机（资），天下最彻头彻尾充满魔力的游戏。但是这个游戏懒得动脑子的人不能玩，心理不健全的人不能玩，企图一夜暴富的冒险家不能玩。冲动是投资者最大的敌人，只有不动如山的沉稳，才能做到疾如风、徐如林、侵略如火。

此例中，投资者受市场情绪影响，在2008年12月底将股票从组合中剔除，从而避过了2009年1月和2月的更深跌市（股市在这两个月再跌17%），但同时错过了3月开始的强劲牛市反弹。虽然这个例子偏向极端，但反映了许多投资者的真实情况：一旦退出一个资产类别（例如股票），由于惯性使然，投资者很容易会一直耽搁，延迟重新投入巿场的决定。

洞察人性

利弗莫尔说，华尔街永不改变，钱袋会变，投机者会变，股票会变，但华尔街永不改变，因为人性永不改变。所有交易的背后都是人，只有懂得人性，才能了解自己。人人都有盲点，再优秀的人也不例外，投资唯一的关键是克服自己的缺点，反人性就是反自己。另外，以熟知人性的方式做出反人性的操作，比如，坚定地执行投资计划就意味着卖出表现优秀的股票，并买入表现落后的股票，以将投资组合调整至目标资产配置。这可能有违直觉，但市场最差之时也可能是入市良机。这一点可以学习芒格的人类误判心理学。

顺势而为，不要与大趋势抗衡

查尔斯·道在三重运动原理中指出市场的走势分为基本运动、次级运动以及日常波动三种运动，基本运动可预测，次级运动具有显著欺骗性，测不准，而日常运动是随机漫步的，是不可预测的，因此，市场的主体趋势是可以被预测的，而每一个价格的波动时间和位置又是测不准确的，股票投资最重要的是顺大势而为，正如利弗莫尔所说市场只有一个方向，不是多头，也不是空头，而是做对的方向。行情好时，无论基本面如何，每一只票都在上涨；行情差时，无论基本面如何，每一只票也都会下跌。可以逆向交易，但绝不可能逆势而行。在价格进入到一个明显的趋势之后，它将一直沿着贯穿其整个趋势的特定路线而自动运行。不要跟市场争论，最重要的是，不要跟市场争个高低。只要认识到趋势在什么地方出现，顺着潮流驾驭你的投机之舟，就能从中得到好处。

设立止盈止损位，留得青山在，不怕没柴烧

市场既然是随机漫步的，也就是不可预测的，即使我们按照价值投资理念买入，市场也可能会立刻向相反方向运动，为保护头寸，需要设置止盈止损位，在振幅超出预期时，可以先立场观望，等趋势确定后再次入场。切不可越买越低，企图做低成本。

做研究员而不是交易员

判断市场趋势很重要，要赚钱还要选择一个明确的交易标的。作为价值投资者，选择投资标的，首先要进行基本面分析，对于基本面分析的框架格雷厄姆在《证券分析》中已经讲的很清楚。简单来说，就是要把自己当成股东（事实也是）和顾客去考察公司管理层、技术研发、市场、产品是否满足你的要求。只有满足选股要求的，才能进入观察名单。

2016年3月，听了海康董事长陈宗年分享的管理心得，又研读了赵晓光的《安防行业深度报告：规模效应和品牌溢价》，深信海康技术、市场、团队均很优秀。在8月26日以26.16元的价格买入了海康威视，可惜在2017年3月8日便卖出，如果持有到现在则已翻倍。2016年11月28日以28.61元价格买入格力电器，在2017年2月7日以27.12元的价格割肉离场，如果持有到现在，收益可达75%。海康和格力都是有顶级牛人管理的顶级的好公司，而我这样自以为聪明的小散买入却拿不住，市场稍有风吹草动，便如惊弓之鸟，或落袋为安或割肉清仓。深究背后原因，主要还是没想明白，股市赚的钱到底来自那里。买股票其实就是买公司。我们投资股票赚的钱主要来自：企业成长的钱，企业分红的钱和市场情绪的钱。市场上的绝大多数投资者其实都只是在赚市场情绪的钱，或者通过市场情绪亏钱。而三部分中，最大头收益是企业成长的钱。要赚企业成长的钱，要在便宜的的价格买入并长期持有。通过长期持有那些具有显著“经济护城河”和巨大增长潜力，并且由值得信赖的管理团队经营的优质公司，从而获得卓越的回报。

反过来想，总是反过来想

这是芒格的最值得学习的一条原则，当我们做决定时，一定要坚持二分法，多思考极端情况出现的概率及其会带来的损失。总是反过来想，兼容并包，广纳博引。对并不喜闻乐见的事实选择自行过滤，在很多时候可能无伤大雅，然而一旦涉及投资领域，情况可能就大为不妙了。试想当你审视自己的长期资产配置（股票、债券等投资占比）之时，你考虑到市场估值较高已有时日，于是你决定锁定部分收益。然后，你就开始自行调研、阅读所有能够证实自身观点的内容，而其他任何与之相左的文章你都视为出自菜鸟分析师、观点站不住脚，因此不以为然。结果，你的投资风险倒是真的降低了。下次考量投资之时，请一定提醒自己：我是否已经评估了所有的事实情况？这样做未必能够确保投资成功，但确实能够提高投资成功的概率。

秉持长远目光，等待合适交易机会

有了优质标的，就要持续观察，等待股票价格低于股票价值的机会，在交易充分竞争的股票交易市场，股票价值要用未来收益法来衡量，就是在我们期待的离场时点，股票价格应该是多少，这与股票以前的价格，没有太大关系，更与新高、新低、关键价格没有关系。只与未来预期有关。茅台创下1000元不是能否买卖的关键，关键是未来茅台价值几何？利弗莫尔说，当市场出现波动时，投资者就极有可能做出看似理智，实则草率的决定，进而打乱既定的投资计划，或者偏离自己的投资目标。当股价从10美元涨到50美元，你不要急于卖出，而应该思考一下有没有进一步的理由促使它从50美元涨到150美元。

投资要趁早

市场是先生，参与方是学生，而你我广大散户可能连幼儿园小班都还没毕业，不要想想着一夜暴富，要想在投资上有所建树，就要及早参与市场。早就在1941年，11岁的巴菲特就已经开始购买第一股票，成为一枚小散，长期不断努力和日复一日研究，小散才成长为一代投资大师。华尔街传奇人物利弗莫尔也是早在14岁便开始学习交易。

要一直在水里

因为鸭一直在水里，所以春江水暖鸭先知。市场总是在不经意的时候启动，又在所有人满怀信心时跌落谷底，只有一直在市场里的人才能提前感受到市场的微妙变化，在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时离场。利弗莫尔说要时刻留意可能出现的危险信号，只有一直观察市场才会应对极端情况的出现。2019年年初，春季攻势发起，2月底前，30万人跑步入场，而到了3月初，指数开始做出明显回调，是暂时回调还是行情结束，没有人说的清楚，但是最能感受到倒春寒阵阵凉意的肯定是2月底阶段性高点的入场者。这里的长期在水里，不是建议大家一直交易，而是要时刻关注市场，寻找机会。只有长期在水里，才能在接近某个趋势的开始点才进场交易，从这个趋势中获取最多利润。

买入、卖出和等待

在刚从事交易的人来说，每时每刻持仓、频繁交易才是投资，散户在券商那里拿到的佣金比率一般万五左右，加上税率，一笔价值一万元左右的买卖费用约为30元，平均每周交易一次，一年费用就是1500元，需要完成15%的年收益率才能覆盖成本。很多人为了交易的快感，如石家庄赵子龙一般，为个垃圾股，杀进杀出，浪费生命值，人困马乏，忙活一年只是给券商打工了。

过度自信的投资者不仅会冒更大的风险，而且交易也多半会更为频繁。自信满满、交易频繁的投资者年化收益率为11.4%，而交易较不频繁的投资者年化收益率则为18.5%。

投资者眼里，每年能确定的赚钱机会也就2-3次。而在投资大师芒格看来，一生能遇到的投资机会也就2-3次。90岁高龄的芒格，一生就做了三次投资：伯克希尔哈撒韦、Costoo和80岁以后投资的喜马拉雅资资本。

利弗莫尔告诫我们，优秀的投机家们总是在等待，总是有耐心，等待着市场证实他们的判断。要记住，在市场本身的表现证实你的看法之前，不要完全相信你的判断。，在你什么都不做的时候，那些觉得自己每天都必须买进卖出的投机者们正在为你的下一次投机打基础，你会从他们的错误中找到赢利的机会。在长线交易（价值投资）中，除了知识以外，耐心比任何其它因素更为重要。实际上，耐心和知识是相辅相成的，那些想通过投机获得成功的人应该学会一个简单的道理：在你买入或是卖出之前，你必须仔细研究，确认是否是你进场的最好时机。只有这样，你才能保证你的头寸是正确的头寸。但一定也不要轻举妄动，要等待，直到你从市场上得到证实你的判断是正确的信号，到了那个时候，而且只有到了那个时候，你才能用你的钱去进行交易。

远离垃圾股和炒作股

沪深市场中的ST，香港市场中的仙股、美国三大证券市场中的Penny stocks，多是垃圾中的战斗机，K线图跌宕起伏，买这种票，稍有不慎就会阴沟翻船，对于本金有限，能力有限的小散，还是远离的好，这套富贵我们求不来。曾经年少不懂事，被ST慧球奇葩的1001个公告骚操作所迷倒，几进几处，最终赚个盒饭钱。另外也要远离炒作股，2015年12月1日，莲花健康（600186）公告称提名习银平为独立董事，从此以后，莲花健康开启了漫漫熊途。因为这件事，我一直在关注这家公司和其操盘手夏建统，2018年后，夏建统控制的3家上市公司全部均陷入进退两难的尴尬境地。这种不以发展实体经济为目的的资本运作必定是搬起石头砸自己的脚。

跟风炒作要慎重

一带一路、人工智能、大数据、区块链、VR/AR、边缘计算每一个概念都像郁金香泡沫一样，来的快，崩的也快，如果早已拿有相关概念股票，趁概念东风小赚一笔，当然无可厚非。但是如果为了蹭概念而蹭概念，在炒的最热的时候，贸然进入必定是要折本的。概念之所以是概念就是产品和技术还不够成熟，没有业绩支撑，短时间内难以获得盈利。复盘当年热炒的概念股，全是是一地鸡毛。

“先投资，后调查”不可学

有媒体说索罗斯的座右铭是：“先投资，后调查”，2016年，看到这句话如获至宝，这不就是我的风格吗，然后对各类新股、次新股一顿猛操作。先买进再研究，确实会上心很多，但是，人家索罗斯是先假设趋势→小笔买入试盘→决定去留，我们却是“老夫玩股就是一把梭，满仓干，卒”。完全两个概念。

不要买主动偏股型基金

如果买基金的话，不建议买入主动型的偏股基金，你永远不知道基金背后是谁在操盘，多数公募基金公司只为赚取管理费，基金业绩好坏并不太关心。要说A股市场上，那只主动型基金最好，我只推荐社保基金。什么量化基金，大数据基金，长期看统统跑不赢指数基金，而且交易费比指数基金贵很多。

根据“均值回归”理论，在大多数情况下，投资者的资金所产生的回报会相对集中分布在平均值（即市场回报）附近。偏离平均值越远（不论正向还是负向），则产生该回报的可能性就越低。例如，许多投资实现的回报位于市场平均值+/-1%的范围内，但极少数投资的回报能偏离市场平均值超过50%。

扣除投资成本之后，成本越高，曲线偏移越远，跑赢大市就愈发艰难。这不仅仅是理论，更是事实，即在多数板块中，成本较低的投资往往能跑赢成本较高的投资。这也就是“在投资的世界里，少一分付出，多一分收获”的道理。

投资者不能控制市场，但可以控制他们愿意支付的投资费用。投资者每支付一元管理费或交易佣金，潜在回报就减少一元。从过往经验来看，低成本基金蚕食回报的情况较少，所以较低成本投资产品的长线表现往往优于较高成本投资产品。

假设一个初始价值为10万美元、每年平均增长6%的投资组合，用以说明投资费用在30年间对回报的影响。在低成本情况下，投资者每年支付0.25%的费用，而在高成本情况下，投资者支付0.63%的费用，即大致相当于截至2016年12月31日美国股票基金的资产加权平均费率（平均费率根据晨星计算）。投资组合最终资产价值可能相差近5万美元。

其实，无论主动还是被动型基金，大部分走势与大盘指数吻合，就不如直接买指数基金，还便宜。选指数基金最重要的是选择一个能大概率跑赢市场80%股票的指数，如沪深300指数，上证50AH指数，纳斯达克100指数等。

经典著作

芒果一周读20本书。通过阅读博采众家之长，学习不同人对市场的理解。与其花时间读二流投资人的分享，不如读大师的经典作。少逛知乎、雪球，股吧，远离缠论和杨百万。

穷查理宝典

穷查理宝典是查理·芒格投资体思想的辑录，包含芒格先生的演讲稿和为报纸撰写的稿件。每篇文章自成体系，可以通读，也可以宣读。书名是芒格受本杰明·富兰克林的《穷查理年鉴》启发而来。

建议阅读中信出版社出版喜马拉雅资资本董事长李录作序版本，李继宏译本。

股票大作手操盘术

利弗莫尔亲笔小说，主要讲述自己的投资心路历程，失败和成功。随着信息技术的进步，利弗莫尔的技术分析方法我们完全可以通过电子表格和股票软件实现，而且个人认为日本蜡烛图要比他的作图方式更直观明了，信息丰富。但是利弗莫尔提到的投资心理学知识，值得每个人对照反思，无论技术如何进步变革，交易者结构如何变化，市场背后永远是一个个鲜活的人类个体在操作，个人行为带来市场行为。

在利弗莫尔时代，美交所上市公司企业自愿披露企业，想说什么就说什么，没有财报一说，所以那个时代没有基本面分析，很难去界定是不是价值投资。

建议阅读企业管理出版社出版的丁圣元译本。