可以开始考虑小而美了

投资 Jan 11, 2021

一周思考

2021 年交易首周两市录得开门红的,抱团股价格不断创新高,但二八分化也非常严重,每日全市下跌股多达1000只。对于机构投资者抱团正循环逻辑,陈嘉禾在《资本市场没有永动机》一文中做了阐述。一些机构投资者集中买入一些优质公司的股票,这些公司的股票因为大量的买入而大幅上涨,估值则达到六七十倍PE(市盈率),甚至几百倍PE的水平。由于这种买入导致股票价格上涨,机构投资者的业绩也就因此大幅跑赢市场。而随着业绩的上升,这些基金经理新发行的基金等产品也受到市场热捧。因此,有更多的新资金流入市场,这些资金再次被投向同一批优质公司的股票,导致这些公司的股票价格继续上扬。同时,由于市场上的流通盘已经慢慢被之前的持仓锁定,因此每一次新的上涨所需要的资金,变得越来越少。

由是,资本市场形成了一个完美的正向循环:抱团的机构投资者不停地赚钱、跑赢市场上其他绝大多数没有被抱团持有的股票,买入这些基金的投资者赚了很多钱,上市公司也乐见其成地看着股价上涨。

陈嘉禾认为:这一次基金抱团跟2015年相比,实际上没有那么严重的,这次的股票毕竟质地比较优质,而且盘子也比较大。同时,有些基金经理表示目前对这种抱团的现象也很无奈,如追进去怕估值太高,不追进去的话就怕业绩落后。因此,现在是一个典型的正向循环的过程,目前我们无法预估这个正向循环过程何时会被打破。由于各种因素的混合,我们很难去具体预测未来演变为逆向循环的时间点会何时出现,但我们一定会看到这个点。不然的话,资本市场就过于简单与片面,市场一定会出现负循环。

机构投资者抱团形正循环逻辑

对于抱团现象能否持续,周末的券商策略观点出现了剧烈分歧:一方面,部分机构认为抱团是机构化的必然趋势,“龙头可能会变,龙头的泡沫化是不会变的”;另一方面,也有机构表示,市场隐现结构性泡沫,面临从“抱团”到“散伙”的风险。

十大券商一周策略

当前 A 股资金抱团细分龙头股的情形与 1960 年代末美股漂亮50 行情一致。

漂亮50 是20 世纪 60 年代末到 70 年代初受到市场投资者广泛追捧的50只蓝筹股票。可口可乐,迪士尼、麦当劳、美国运通、吉列、通用电气、花旗银行、辉瑞等都在漂亮 50 范畴内。

当时,美国投资界流行一个观点:这些盈利增长优秀的蓝筹股,是应该长期持有不卖出的,任何时候投资这些漂亮50股票,只要坚持持有,都能获得非常好的收益。多数人相信了这个观点,漂亮 50 的估值一路上涨,到 1972 年美国牛市顶点,漂亮 50 的平均市盈率到了42倍,部分股票的市盈率高达八九十倍。

1970年代初的石油危机叠加1972年的粮食危机,推动美国国内的通胀水平迅速上升,市场利率一路上涨,利率的快速抬升首先冲击的就是当时估值已经非常高的“漂亮50”标的。随着美国经济当时陷入衰退,“漂亮50”高增长的逻辑不复存在。“漂亮50”走出了一波“杀估值”的行情。1974年末“漂亮 50”的PE估值下行至17倍。

查理芒格就在这次漂亮50 崩盘里损失惨重。1973年亏损31.9%,1974年又亏损了31.5%。

四五十倍的市盈率,要求背后的公司净利润年复合增长率保持在30%以上,这在几年内或许漂亮50可以做到,但是很难长期持续的。对应到 A 股,2018年中国上市公司研究院曾做了份“2018 年 A 股上市公司成长榜”,榜单为净利润年复合增长率前百强公司。榜单显示,百家上榜企业近五年净利润复合增长率均在 30% 以上,报告总结道,在复杂的宏观经济环境下,上榜公司能保持业绩的高成长,与自身的规模有关,用一句话概括:这是一批“小而美”的公司,而不是“漂亮50”。

净利率年复合增长率在30%以上的公司

一个标的值不得买,首先看标的是否优质,具有长期投资价值,另外还要看价格是否便宜。机构投资抱团的细分龙头股无疑是好标的,但当前价格确实高了,wind 品牌龙头概念(8841136) PE 已达 51.35 倍,是时候考虑过高的风险了。这时候,相对低估值的银行、地产、煤炭;食品饮料、军工等行业中的次优级的、“小而美”的公司也许是更具安全性和成长性的标的。另外,具有高成长性的企业科技、碳中和等企业也值得关注。江山代有人出,各领风骚数百年,审时度势,无论何时,挖掘领风骚者才是正道。

一周事件

川普煽动支持者在两院确认新总统时冲击美国国会。随后有议员提议罢免任期仅剩10天的川普,各大社交平台也纷纷移除川普社交账号。2021011005

当然,也有蹭热点,不怕川普伤心的。

2021011008

一周行情

周期:2021-01-04———2021-01-10

上周回顾:三大指数悉数上涨,连续两连涨;陆股通持续三周流入;Wind 行业板块涨幅前三为海运,贵金属,造纸,跌幅前三为办公用品,教育,摩托车;Wind 概念板块涨幅前三为参股金融、成渝特区、智能电网,跌幅前三为锂电池,CAR-T 、炒股软件。

本周总结:A 股开门红迎来三连涨,两市成交额连续五日突破 1 万亿。不过,从盘面看,个股呈现二八极端分化,基金抱团的龙头股持续上涨,有行业龙头股 PE 甚至突破百倍,中小个股则大部分下跌。Wind 行业板块涨幅前三为能源设备、石油天然气、化工原料;跌幅前三为办公、教育、摩托车。Wind 概念板块涨幅前三为黄酒、自行车、钛白粉;跌幅前三为锂电池、电池电解液、CAR-T 。

市场(%) 指数 本周 前1周 2周前 3周前
上证指数 3570.11 2.79 3.27 0.99 -0.29
深证成指 15319.29 5.86 3.99 0.73 -0.26
创业板指 3150.78 6.22 5.16 0.71 -0.18
恒生指数 27878.22 1.2 3.37 0.16 -0.67
国企指数 1009.55 -0.43 -0.43 1.24 0.67
恒生香港中资 3890.77 2.4 3.48 1.03 0.02
道琼斯指数 31097.97 1.61 1.58 0.23 -0.41
纳斯达克 13201.98 2.43 0.92 0.26 -0.07
标普500指数 3824.68 1.83 1.79 0.35 -0.35
市场(CNY,亿) 本周 前一周 2周前 3周前
沪股通 105.37 27.26 48.44 79.13
深股通 85.91 108.56 37.7 5.71
港股通 546.41 229.45 62.00 9.77

仓位

代码 名称 本期动态
SZ000889 中嘉博创
LU 陆金所
F260104 景顺长城内需增长混合
F001668 汇添富全球互联混合
F163406 兴全合润分级
F008238 中泰沪深300增强A
F166301 华商趋势灵活
F004997 广发高端制造
F005449 华夏行业龙头混合
F002083 新华鑫动力灵活配置混合
F005827 易方达蓝筹精选混合

Tags

席一舟

四野八荒,苦茶清禅。渔樵江渚,浊酒西风。 螽斯蓝寿,稀禾芡菱。嬉笑怒骂,行藏自由。 策马悬崖,雕弓满月。惊涛拍岸,毕力遐方。 银鞍白马,一剑寒霜。此生谁料,咸是妙明。

Great! You've successfully subscribed.
Great! Next, complete checkout for full access.
Welcome back! You've successfully signed in.
Success! Your account is fully activated, you now have access to all content.