تأثير إدراج ETPs البيتكوين الفورية

في الساعة 4 صباحًا يوم 11 يناير 2024، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على 11 ETF فورية لـ BTC، بما في ذلك Bitwise، Grayscale، Hashdex، BlackRock، Valkyrie، Invesco، Ark، VanEck، WisdomTree، Fidelity و Franklin.

لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)

لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) هي وكالة مستقلة تابعة للحكومة الفيدرالية الأمريكية، مسؤولة عن الإشراف على صناعة الأوراق المالية وتنظيمها في الولايات المتحدة. لجنة الأوراق المالية والبورصات هي أعلى سلطة في صناعة الأوراق المالية في الولايات المتحدة.

تتكون لجنة الأوراق المالية والبورصات من خمسة مفوضين كحد أقصى، يتم تعيينهم من قبل الرئيس بناءً على نصيحة وموافقة مجلس الشيوخ. لا يجوز أن ينتمي أكثر من ثلاثة مفوضين إلى نفس الحزب السياسي. يتم توزيع مهام ومسؤوليات لجنة الأوراق المالية والبورصات بين الإدارات والمكاتب المتخصصة في مجالات محددة.

الرئيس الحالي

في 15 أبريل 2021، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على تعيين جاري جينسلر رئيسًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتصويت 53 مقابل 45. كان سابقًا أستاذًا لدورات البلوكشين في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT).

محكمة الاستئناف الأمريكية لدائرة مقاطعة كولومبيا

محكمة الاستئناف الأمريكية لدائرة مقاطعة كولومبيا (D.C. Circuit) هي واحدة من 13 محكمة استئناف فيدرالية في الولايات المتحدة. لديها اختصاص استئنافي على محكمة الولايات المتحدة للمقاطعة الفيدرالية لمقاطعة كولومبيا. تتألف هذه المحكمة الفيدرالية من ثمانية قضاة نشطين، جميعهم في واشنطن العاصمة. يمكن للمحكمة أن تراجع مباشرة سياسات وقرارات الوكالات الحكومية الفيدرالية في العاصمة دون الحاجة إلى انتظار الطعون، كما هو مطلوب في المحاكم الأخرى. بموجب قانون الإجراءات الإدارية، يمكن للمحكمة أيضًا أن تنظر مباشرة في الدعاوى الإدارية المتعلقة بالوكالات الإدارية الأخرى.

نظرًا لوجود العديد من المحاكم في مقاطعة كولومبيا، فإن هذه المحكمة الفيدرالية غالبًا ما يتم الخلط بينها وبين المحاكم التالية:

• محكمة الاستئناف لمقاطعة كولومبيا الأمريكية (التي كانت موجودة ولم تعد موجودة الآن)
• محكمة الاستئناف الفيدرالية الأمريكية (محكمة استئناف فيدرالية ذات اختصاص خاص)
• محكمة استئناف مقاطعة كولومبيا (ما يعادل المحكمة العليا للولاية لمقاطعة كولومبيا)

في أغسطس من هذا العام، حكمت محكمة الاستئناف لدائرة مقاطعة كولومبيا أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لم تفسر بشكل كافٍ أسباب الموافقة على إدراج وتداول اثنين من منتجات ETP المسجلة لبيتكوين المستقبلية في ربيع عام 2022، بينما رفضت اقتراح Grayscale لإدراج وتداول منتج ETP البيتكوين الفوري. اعتبرت المحكمة أن “الحالات المتشابهة يجب أن تعامل بشكل مشابه” كقاعدة أساسية في القانون الإداري ووجدت أن لجنة الأوراق المالية والبورصات لم تفسر بشكل كافٍ تصرفاتها المتناقضة. أتاح هذا الحكم لـ Grayscale الفوز في دعواها ضد لجنة الأوراق المالية والبورصات لرفض طلب ETF البيتكوين الفوري. ساهم هذا في تسريع عملية تقديم طلبات ETF البيتكوين من قبل عمالقة المال التقليديين مثل BlackRock و Fidelity خلال الأشهر القليلة الماضية.

ETF و ETP

الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) والمنتجات المتداولة في البورصة (ETP) هي أدوات مالية مدرجة ومتداولة في البورصات، لكنها تختلف في هيكلها ووظيفتها.

ETF (صندوق متداول في البورصة)

• التعريف: ETF هو صندوق يتتبع مؤشرًا أو سلعة أو سندًا أو سلة من الأصول. على عكس الصناديق التقليدية، يتم إدراجه في البورصة ويمكن تداوله مثل الأسهم.
• الخصائص:
  • أداء السوق: تتغير أسعار ETF طوال يوم التداول، مما يعكس القيمة السوقية الفورية للأصول الأساسية التي يتتبعها.
  • السيولة: عادةً ما يتمتع ETF بسيولة عالية حيث يمكن شراؤه وبيعه في البورصات في أي وقت.
  • هيكل الرسوم: عادةً ما يتمتع ETF برسوم أقل مقارنة بالصناديق المشتركة التقليدية.
  • الشفافية: يتم الكشف عادةً عن محتويات ETF، مما يسمح للمستثمرين بمعرفة ما يمتلكه الصندوق في أي وقت.
  • الكفاءة الضريبية: عادةً ما يكون ETF أكثر كفاءة من الناحية الضريبية مقارنة بالصناديق المشتركة التقليدية.

ETP (منتج متداول في البورصة)

• التعريف: ETP هو مصطلح شامل يشمل أي مشتقات مالية متداولة في البورصة، مثل ETF و الأوراق المتداولة في البورصة (ETN) وغيرها من المنتجات المماثلة.
• الخصائص:
  • التنوع: يمكن أن تشمل ETP مجموعة متنوعة من الأدوات المالية، من ETF التي تتبع مؤشرات محددة إلى المشتقات المعقدة.
  • المخاطر والعائد: يمكن أن يتفاوت مستوى المخاطر والعائد بناءً على المنتج المحدد، وقد يحمل بعضها مخاطر وعوائد أعلى.
  • التعقيد: قد تتضمن بعض ETP (مثل ETN) مخاطر ائتمانية حيث أنها أدوات دين مدعومة من قبل الجهة المصدرة.
  • استراتيجية الالاستثمار: تتيح ETP للمستثمرين استخدام مجموعة متنوعة من الاستراتيجيات، بما في ذلك الرافعة المالية والالاستثمارات العكسية.

الاختلافات

• أوجه التشابه:

  • طريقة التداول: يتم تداول كل من ETF و ETP في البورصات ويمكن شراؤها وبيعها مثل الأسهم.
  • الغرض: تهدف كلتاهما إلى توفير وسيلة ملائمة وفعالة للالاستثمار.

• الاختلافات:

  • النطاق: ETF هو مجموعة فرعية من ETP. كل ETF هو ETP، ولكن ليس كل ETP هو ETF.
  • هيكل المخاطر: عادةً ما يتتبع ETF المؤشرات، بينما قد تتضمن ETP المزيد من المشتقات، مما يجعل هيكل المخاطر أكثر تعقيدًا.
  • الشفافية: عادةً ما يكون ETF أكثر شفافية، بينما قد لا تكون بعض ETP شفافة بنفس القدر.
  • الضرائب والرسوم: عادةً ما يقدم ETF مزايا من حيث الضرائب والرسوم.

ETP البيتكوين الفوري

منتج متداول في البورصة (ETP) للبيتكوين الفوري هو منتج مالي يتيح للمستثمرين شراء وبيع البيتكوين في البورصات التقليدية بدلاً من شراء البيتكوين والاحتفاظ به مباشرة. يوفر هذا المنتج للمستثمرين طريقة بسيطة وآمنة نسبيًا للالاستثمار في البيتكوين، وهو نوع من العملات المشفرة. يمكن أن يكون ETP صندوقًا أو أداة مالية أخرى تتبع سعر البيتكوين وعادةً ما يتم إدراجه في البورصة على شكل أسهم.

تشمل الميزات الرئيسية:

1. الراحة: يمكن للمستثمرين شراء ETP من خلال قنوات الالاستثمار التقليدية، مثل حسابات الوساطة، دون الحاجة إلى التعامل مع منصات تبادل العملات المشفرة أو المحافظ.

2. إدارة المخاطر: تتم إدارة ETP بواسطة فرق محترفة، مما قد يقلل من المخاطر المرتبطة بالاحتفاظ المباشر بالبيتكوين، مثل التخزين الآمن وتقلب الأسعار.

3. الامتثال والشفافية: تلتزم هذه المنتجات عمومًا باللوائح المالية الصارمة والإشراف المتزايد، مما يوفر تدابير حماية إضافية للمستثمرين.

4. السيولة: تتمتع ETP عمومًا بسيولة عالية بسبب تداولها في البورصات الرئيسية.

المخاطر التي أشارت إليها SEC لـ ETPs البيتكوين

يكمن الخطر في الطبيعة غير القابلة للتحكم لسوق التداول للأصل الأساسي لـ ETF، أي خطر التلاعب في سوق BTC الفوري.

تصريحات أربعة من أعضاء SEC الذين لديهم حق التصويت

أعرب جاري جينسلر عن دعمه للموافقة بسبب حكم المحكمة السابق بشأن Grayscale.

انتقدت هيستر إم. بيرس، التي تدعم العملات المشفرة منذ فترة طويلة، في بيانها رفضات SEC السابقة.

عارضت كارولين أ. كرينشو بشكل صريح، معبرة عن مخاوفها من أن حسابات التقاعد للعائلات الأمريكية قد تتعرض لخسائر.

دعم مارك ت. أويدا إصدار أمر الموافقة، لكنه لم يوافق على التحليل القانوني المنصوص عليه في الأمر.

لم يصدر أحد المفوضين، الذين كان لهم حق التصويت وصوتوا ضد القرار، بيانًا.

جاري جينسلر

بيان بشأن الموافقة على منتجات البيتكوين المتداولة في البورصة الفورية

رئيس جاري جينسلر

10 يناير 2024

اليوم، وافقت اللجنة رسميًا على إدراج وتداول سلسلة من المنتجات المتداولة في البورصة (ETP) الفورية للبيتكوين.

منذ عام 2018، تعمل اللجنة في إطار قانوني. في السنوات الأخيرة، رفضنا أكثر من 20 طلبًا لإدراج ETPs الفورية للبيتكوين. ولكن تغيرت الظروف. في الآونة الأخيرة، حكمت محكمة الاستئناف الأمريكية لدائرة مقاطعة كولومبيا بأن اللجنة لم تقدم تفسيرًا كافيًا عندما رفضت طلب Grayscale لتحويل صندوق الثقة الخاص بهم إلى ETP. بناءً على ذلك ومناقشات أخرى مفصلة، قررنا الموافقة على هذه ETPs الفورية للبيتكوين لإدراجها وتداولها.

تقوم اللجنة بتقييم كل طلب يتعلق بقواعد بورصة الأوراق المالية للتأكد من أنه يتوافق مع قانون البورصة واللوائح ذات الصلة، مما يحمي المستثمرين والمصلحة العامة. نحن نبقى محايدين بشأن الشركات أو الالاستثمارات المحددة. يحق لأي جهة إصدار دخول أسواقنا المنظمة طالما أنها تتوافق مع القوانين واللوائح ذات الصلة.

من المهم أن نلاحظ أن الموافقة اليوم تقتصر على ETPs التي تحتفظ بالبيتكوين، وهو سلعة غير أمان. هذا لا يعني أننا سنوافق على إدراج أوراق مالية أخرى من الأصول الرقمية، ولا يشير إلى أي موقف بشأن الوضع القانوني لأصول رقمية أخرى أو الامتثال لبعض المشاركين في السوق. تقع معظم الأصول الرقمية بشكل أساسي ضمن فئة عقود الالاستثمار ويجب أن تمتثل للقوانين الفيدرالية للأوراق المالية.

يمكن للمستثمرين حاليًا الوصول إلى البيتكوين من خلال قنوات متعددة، بما في ذلك شركات الوساطة والصناديق المشتركة والبورصات وتطبيقات الدفع وGrayscale Bitcoin Trust. سيوفر قرار اليوم حماية إضافية للمستثمرين:

أولاً، يجب على رعاة ETPs البيتكوين الإفصاح الكامل والعادل عن معلومات المنتج. سيستفيد المستثمرون من المعلومات الواردة في بيانات التسجيل المقدمة علنًا والتقارير الدورية. ومع ذلك، هذا لا يعني أننا نوافق على الترتيبات الخاصة لهذه المنتجات، مثل الحفظ.

ثانيًا، سيتم إدراج هذه المنتجات وتداولها في بورصات الأوراق المالية الوطنية المنظمة، والتي لديها قواعد صارمة ضد الاحتيال والتلاعب. سنراقب عن كثب تطبيق هذه القواعد وسنجري تحقيقات شاملة في أي احتيال أو تلاعب في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، ستنطبق القواعد والمعايير السلوكية الحالية على تداول هذه ETPs المعتمدة. يشمل ذلك لوائح المصلحة الفضلى للوسطاء الذين يوصون بـ ETPs للمستثمرين الأفراد وواجب الأمانة للمستشارين الماليين. لا يشمل قرار اليوم الموافقة على منصات تداول العملات المشفرة أو الوسطاء، حيث أن معظمهم لا يمتثل حاليًا لللوائح الفيدرالية للأوراق المالية وقد يكون لديهم تضارب في المصالح.

ثالثًا، نحن نراجع في الوقت نفسه بيانات التسجيل لـ 10 ETPs الفورية للبيتكوين لضمان تكافؤ الفرص للسوق، بما يعود بالفائدة على المستثمرين والسوق ككل.

منذ عام 2004، قمنا بتنظيم ETPs التي تشمل سلعًا غير أمان، مثل المعادن الثمينة. سيساعدنا هذا الخبرة في تنظيم تداول ETPs الفورية للبيتكوين.

على الرغم من أننا نبقى محايدين، من المهم أن نلاحظ أن البيتكوين بالمقارنة مع ETPs على المعادن الثمينة التي لها استخدامات استهلاكية وصناعية حقيقية، هو في الأساس أصل مضارب عالي التقلب ويستخدم أيضًا في الأنشطة غير القانونية.

في حين أننا وافقنا اليوم على إدراج وتداول بعض ETPs الفورية للبيتكوين، إلا أن هذا لا يعني أننا نوافق على البيتكوين نفسه. يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين ويقيموا بعناية المخاطر المرتبطة بالبيتكوين والمنتجات ذات الصلة.

أويدا

في حين أنني أوافق على الموافقة على طلب ETP للبيتكوين الفوري بموجب معايير القسم 19(b)(2) من قانون البورصة لعام 1934، إلا أن لدي مخاوف قوية بشأن ثلاثة جوانب من أمر الموافقة (“أمر الموافقة”). على الرغم من أن SEC وافقت على طلب الإدراج في هذه الحالة، إلا أن النهج التحليلي الأساسي يعادل في الواقع التنظيم الموضوعي. نتيجة لذلك، قد يكون للتفكير المعيب في أمر الموافقة تأثيرات تتردد أصداؤها لسنوات عديدة.

كرينشو

أنا أعترض على أمر الموافقة اليوم.

سوق الفورية العالمية خلف ETPs البيتكوين مليئة بالاحتيال والتلاعب، تركيز عالي، وتفتقر إلى الرقابة الكافية .

الاحتيال والتلاعب هو شكل شائع من أشكال التلاعب في أسواق العملات المشفرة، وخاصة سوق البيتكوين، حيث يحاول المتداولون تضخيم الأسعار عن طريق البيع والشراء في نفس الوقت لنفس المنتج، عادةً في نفس الإطار الزمني، قبل بيعه إلى المشاركين الآخرين في السوق غير المشتبه بهم بأسعار مبالغ فيها. يؤدي الاحتيال والتلاعب إلى تشويه الأسعار والأحجام، مما يؤدي إلى التقلبات ويقلل من ثقة المستثمرين في الأسواق المالية ومشاركتهم، وبالطبع يؤدي إلى خسائر للمستثمرين.

تركيز الملكية تتركز ملكية البيتكوين بين أصحاب الفورية، مما يجعل المستثمرين في البيتكوين (والآن المستثمرين في ETPs البيتكوين الفورية) عرضة لأهواء وسلوك تداول قلة من الناس. تظهر التحليلات أن تعدين البيتكوين وحيازته متركز للغاية. قد تؤثر هذه التركيزات بشكل غير متوقع على تقلبات الأسعار. يمتلك المستثمرون القليل من الموارد لفهم هذه المخاطر وتسعيرها. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للكيانات الكبيرة خلق تقلبات وتحريك أسعار البيتكوين عن طريق استغلال فرص التحكيم بين عدد قليل من الأطراف المترابطة. بالنظر إلى أن البيتكوين يروج له كمنتج مالي لامركزي، فإن هذه التركيزات تبدو مثيرة للسخرية.

نقص التنظيم الموحد يبدو أن أسواق العملات المشفرة - بما في ذلك سوق البيتكوين الفوري - هي أرض خصبة للاحتيال، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن هذه الأسواق تفتقر إلى التنظيم المنهجي وليس لديها آليات كافية للكشف عن الاحتيال والتلاعب وردعهما. ينتشر تداول البيتكوين الفوري عبر بورصات دولية مختلفة، والعديد من هذه الأسواق لا تخضع لتنظيم ذي معنى. وفقًا لوزارة الخزانة الأمريكية، “تسمح التنظيمات والإشراف غير المتكافئ والضعيف في كثير من الأحيان على المستوى الدولي [لمقدمي خدمات الأصول الافتراضية] وللفاعلين السيبرانيين غير القانونيين بممارسة التحكيم التنظيمي، مما يعرض النظام المالي الأمريكي لمخاطر الولايات القضائية ذات المعايير التنظيمية الأقل صرامة والتطبيق الأقل صرامة.” علاوة على ذلك، حتى في الولايات المتحدة، فإن تنظيم سوق البيتكوين الفوري محدود.

الحرية والازدهار أفهم الادعاءات الكبيرة التي قدمها مؤيدو هذه المنتجات والمنتجات المماثلة. إنهم يزيلون الوسطاء في النظام المالي. إنهم يخدمون غير المتعاملين مع البنوك. إنهم يعززون الحرية. إنهم يغيرون العالم. عندما أقرأ الأوراق البيضاء، من الصعب عدم الاقتناع. العديد من أهداف نظام التشفير هي الأهداف التي أؤيدها. كيف يمكن أن تعارض الحرية والازدهار؟ ولكن عندما أنظر إلى المنتج الإشكالي الذي تم اعتماده اليوم، لدي سؤال بسيط: ألا يجب أن يحل البيتكوين هذه المشكلة؟ إذا كانت التكنولوجيا ثورية جدًا، فلماذا يبدو أن العديد من استخداماتها تدور حول إعادة إنشاء النظام المالي الحالي، ولكن مع تنظيم أقل، وعدم شفافية أكبر، وحماية أقل للمستثمرين، ومخاطر أكبر؟

البيتكوين هو نظام من نظير إلى نظير. يمكن للمستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة الذين يرغبون في الالاستثمار في هذا المنتج القيام بذلك عن طريق تعدينه بأنفسهم أو إعداد محفظة وشرائه من الآخرين، وكلاهما يمكنهم القيام به في منازلهم. هذا هو الهدف الأساسي من إنشاء عملة رقمية جديدة مقاومة للرقابة. فلماذا إذًا بذل كل هذا الجهد لربطه بالنظام المالي الحالي؟ أخشى أن أفعالنا اليوم لا توفر للمستثمرين إمكانية الوصول إلى الاستثمارات جديدة، بل توفر لهذه الالاستثمارات طريقة للوصول إلى مستثمرين جدد للحفاظ على أسعارها. على الرغم من أن هذا يخدم مصالح رعاة ETP ومكاتب المحاماة ومقدمي الخدمات الذين سيستفيدون منها، فإن واجبي هو مراعاة مصالح المستثمرين والأسواق والجمهور، وأعتقد أن مصالحهم العامة لم يتم خدمتها بشكل جيد اليوم.

هيستر إم. بيرس

هيستر إم. بيرس، مدافعة طويلة الأمد عن العملات المشفرة بين مفوضي لجنة الأوراق المالية والبورصات، والمعروفة باسم “Crypto Mom”، صوتت بالإيجاب في هذا التصويت بالموافقة على ETF بنسبة 3:2.

على الرغم من أن هذا هو وقت للتأمل، إلا أنه أيضًا وقت للاحتفال. أنا لا أحتفل بالبيتكوين أو المنتجات المرتبطة بالبيتكوين؛ ما يعتقده المنظمون بشأن البيتكوين غير ذي صلة. أنا أحتفل بحق المستثمرين الأمريكيين في التعبير عن آرائهم بشأن البيتكوين عن طريق شراء وبيع ETPs البيتكوين الفورية. أنا أحتفل أيضًا بإصرار المشاركين في السوق الذين يستمرون في محاولة تقديم المنتجات التي يعتقدون أن المستثمرين يريدونها. أحيي مقدمي الطلبات على إصرارهم في مواجهة عقد من العوائق من لجنة الأوراق المالية والبورصات.

التأثير

الفائدة الوحيدة هي أننا نعلم الآن أن لجنة الأوراق المالية والبورصات قادرة على إجراء تحليل قوي للعلاقة، وربما لن يكون الطريق إلى الموافقة على منتجات ETP الفورية الأخرى في العملات المشفرة وعرًا كما هو الآن (حتى إذا أصرت لجنة الأوراق المالية والبورصات على تطبيق اختبار غير مطبق في مكان آخر).

تأثير على منتجات ETP الأخرى للعملات المشفرة من غير المحتمل أن توافق لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على ETF فوري للإثريوم في المدى القريب. كتبت مجموعة أبحاث واشنطن التابعة لـ TD Cowen في تقرير لها في وقت سابق من هذا الأسبوع: “نتوقع أن لجنة الأوراق المالية والبورصات لن توافق بسرعة على منتجات التداول (ETPs) للعملات الرقمية الأخرى، لأننا نعتقد أن لجنة الأوراق المالية والبورصات سترغب في اكتساب خبرة مع ETPs البيتكوين قبل الموافقة على ETPs الإثريوم أو غيرها من العملات الرقمية.” وأضافت مجموعة الأبحاث، التي يرأسها جاريت سيبرغ، أن “فترة الانتظار قد لا تكون طويلة مثل 26 شهرًا، ولكن من المحتمل أن تكون بعد الانتخابات.”

صرح أندرو بيل، رئيس أسواق الأصول الرقمية في مورجان ستانلي، أن الموافقة على ETF البيتكوين الفوري قد تشير إلى تحول محتمل في الفهم والاستخدام العالمي للأصول الرقمية. منذ ظهور البيتكوين كفكرة قبل 15 عامًا، نما اعتماده العالمي بشكل كبير، حيث يمتلك حوالي 100 مليون شخص حول العالم الآن البيتكوين. بلغ حجم تداول العملات المستقرة مستوى يقارن بفيزا وباي بال، مما يُعتبر التطبيق القاتل للعملات المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، يواجه الدولار الأمريكي كعملة احتياطية عالمية تهديدات متعددة بـ”إزالة الدولار”.